《金证研》南方资本中心 海杨/作者

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近年来，国内IDC（互联网数据中心）的服务形式正在逐步被云计算取代，国内大规模数据中心承载的需求逐渐扩大，一些客户开始要求引入云计算，而集群化建设、虚拟化和云计算的需求在此背景下不断增长。在市场供给方面，呈现出运营商、第三方、跨界方三个主体竞争的格局，IDC的服务形态也转变为相对集中的大型云数据中心。

在此背景之下，2023年，注册于开曼群岛的云工场科技控股有限公司（以下简称“云工场科技”），作为一家IDC解决方案服务提供商，拟冲击港交所。而此番上市，云工场科技除了面临行业竞争激烈的市场，其身后的客户与供应商集中度高企、业务结构或显单一、毛利率走低等问题，同样更值得关注。

一、行业内前五参与者市场份额为11.2%，市场分散及竞争激烈

云工场科技所处的细分行业为IDC解决方案服务市场，而其在行业中的“角色”定位为“IDC解决档案供应商”。

据云工场科技最后实际可行日期为2023年5月22日的招股书（以下简称“招股书”），业务上，对上游，云工场科技主要向国有电信服务商、数据中线拥有者、运营商及IDC解决方案服务、边缘计算服务供应商支付宽带费用，并获得服务器机架空间及宽带的交付；对下游，其客户主要为互联网公司、云计算服务供应商、其他客户公司，云工场主要为其客户交付IDC解决方案服务及边缘计算器服务、ICT服务及其他服务，并收取服务费用。

从行业情况来看，根据弗若斯特沙利文报告，IDC解决方案服务市场为高度分散及竞争激烈的市场。

具体来看，云工场科技所在的行业内有超过100个市场参与者。其中，包括云工场科技在内，截至2021年末，国内全面采用非自建数据中心模式的五大运营商中立IDC服务供应商的收入为1.64亿元，占据的市场份额的11.2%，而其他供应商的收入则有12.94亿元，占市场份额的88.8%。

其中，云工场科技自称为国内第二大全面采用非字间数据中心模式的供应商中立IDC解决方案服务供应商，市场份额为3%。

另外，国内全面采用非自建数据中心模式的五大运营商中立IDC服务供应商，市场份额分别为4.9%、3%、1.8%、0.8%和0.7%。

也就是说，云工场科技所处的行业及市场或仍处于激烈竞争中。

而且，云工场科技表示，倘若其无法适应及有效应对飞速变革的技术、日益演变的行业标准、不断变化的法规以及日新月异的客户需求、要求或偏好，其产品的竞争力可能会下降。

二、采用非自建模式运营，前五大供应商采购占比超九成

招股书显示，2013年，云工场科技的主要合并表联属实体之一江苏意如信息科技有限公司成立，2015年成立的江苏云工场信息技术有限公司，也为云工场科技的主要合并表联属实体之一。云工场科技于2016年取得增值电信业务经营许可证，并开始作为IDC解决方案服务供应商运营，目前，主要为客户提供IDC解决方案服务、边缘计算服务和ICT服务及其他服务。

一般而言，IDC服务供应商可建设和开发其自由的数据中心（自建模式），或者管理电信运营商或其他第三方用用的数据中心空间和机柜（非自建模式），相较自建模式，采用非自建模式运营的IDC服务供应商能够减少建设数据中心的相关成本，其运营可更加灵活和可扩展，服务不受数据中心位置的限制。

需要指出的是，云工场科技全面采用非自建模式展开业务，然而在该模式下，云工场科技的前五大供应商集中度或高企。

据招股书，云工场科技的供应商主要为国内国有电信运营商和中小型数据中心拥有者及供应商。2020-2022年，云工场科技对前五大供应商的采购额分别为2.09亿元、3.64亿元及4.42亿元，占到各年销售成本的94.3%、89.2%和92.2%。

同期，云工场科技对第一大供应商的采购额分别为1.92亿元、2.72亿元及2.65亿元，占各年采购额的86.3%、66.6%及55.2%。

此外，云工场科技也在申请文件中披露，由于国内电信市场上基本服务供应商之间的竞争有限，其依赖于各地的主导运营商，尽管在过去与各供应商保持良好关系，但无法保证各供应商会继续在其运营的每个数据中心以商业上可接受的条款为其客户提供所需的网络及其他服务。

另外，若其中任何一家供应商提高网络服务的价格，会对国内IDC服务的整体成本效益会产生负面影响，而云工场科技客户的服务需求或会因此下降，并对其业务和经营业绩产生重大不利影响。

可见，报告期内，云工场科技对前五大供应商的采购占比超九成，是否存在依赖？

三、单一客户贡献超两成收入，客户集中度高企

观其背后，云工场科技的下游客户主要是互联网公司、云计算服务供应商和其他客户公司，提供的服务主要为IDC解决方案服务、边缘计算服务的查询和要求、ICT服务及其他服务。

据招股书，2020-2022年，云工场科技来自前五大客户的净收入为1.97亿元、3.47亿元和4.25亿元，分别占到各年收入的71.3%、74.8%及77.5%，呈现逐年上升的趋势。

其中，云工场科技在2020-2022年来自第一大客户的收入分别为0.73亿元、1.33亿元和1.12亿元，分别占到各年收入的26.4%、28.7%和20.5%。

对此，云工场科技也在招股书中坦言，其净收入高度依赖少数客户，任何一个或多个主要客户流失或业务的大幅减少，均可能会对其财务状况和经营业绩产生不利影响。值得注意的是，云工场科技披露，其净收入高度依赖少数客户的情况将继续，且将继续占到其所承诺收入面积的一大部分。

四、超九成收入来自IDC解决方案服务，或面临业务结构单一的窘境

作为一家提供IDC解决方案和边缘计算的服务供应商，云工场科技全面采用非自建数据中心的运营模式，除了供应商及客户的集中度高企外，其业务结构或单一。

需要先说明的是，云工场科技的主要为客户提供IDC解决方案服务、边缘计算服务和ICT服务及其他服务。

申请文件显示，2020-2022年，云工场科技来自IDC解决方案服务的收入分别为2.49亿元、4.37亿元和5.39亿元，该业务收入占到其总收入的90%以上，分别为90.3%、94.2%和98.2%，呈现上升趋势。

值得注意的是，2022年云工场科技来自ICT服务及其他服务的收入出现了大幅减少的情况。2020-2022年，云工场科技来自ICT服务及其他服务的收入分别为2,681.3万元、2,704.4万元和488.9万元，占各年总收入的9.7%、5.8%、0.9%。

可见，报告期内，云工场科技的业务结构或单一。

五、毛利率总体走低，净利润连续两年“开倒车”或增收不增利

在收入主要依靠IDC解决方案服务的同时，云工场科技或还面临着增收不增利的局面。

招股书显示，2020-2022年，云工场科技的营业收入分别为2.76亿元、4.64亿元和5.49亿元，2021-2022年同比增长率分别为68.18%、18.2%。

然而，尽管云工场科技的营业收入呈现增长态势，但其净利润却呈现出另一番景象。

2020-2022年，云工场科技的净利润分别为2,538.5万元、1,268.5万元和803.4万元，2021-2022年同比增长率分别为-50.03%、-36.67%。

从毛利率方面看，报告期内，云工场科技整体的毛利率呈现下降趋势。

据招股书，2020-2022年，云工场科技的毛利率分别为19.6%、12.2%、12.6%；同期，云工场科技的主要收入来源IDC解决方案服务业务的毛利率则低于以上水平，分别为15.6%、11.5%、12.4%。

对于毛利率下滑的情况，云工场的解释是，2020-2022年见影响其毛利率的因素包括，其透过给予客户竞争力的价格与国内顶尖互联网公司和云计算公司发展新的长期业务关系的策略，且由于调度能力增强，提高宽带资源的效率及利用率，从而产生规模经济，另外，其延迟实行将增加的成本转嫁给客户，导致向其收取的费用增幅和客户收取的费用增幅错配，最后是由于引用了毛利率较高的灵镜云（于2022年推出提供边缘计算服务的云业务）。

简而言之，对于云工场科技而言，其毛利率总体呈现走低的趋势，未来其将如何保持其可持续盈利能力？