作者：保德信固定收益（PGIM Fixed Income）联席首席投资官Gregory Peters

题：利率重置或引发新一轮债券牛市

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新华财经北京8月2日电 2022年，全球多家央行的激进加息以及由此引发的债券“熊市”，给相关投资者带来了重大打击。2023年以来，欧美银行业爆发危机，加剧了加息所带来的风险，各经济体必须小心应对有关危机带来的震荡和长尾效应。

欧美经济体“弱势通胀”或来临

保德信固定收益预计，西方主要经济体的国内生产总值增长将大幅放缓。鉴于近期的冲击以及美联储并无太多手段应对更广泛的危机，我们的基本假设是“弱势通胀”，即经济增长疲弱，通胀率超过2%但逐渐下降。考虑到美国劳动力市场持续强劲，因此大幅降低经济进入衰退的概率。

具体来看，在核心商品价格下降及服务价格小幅下调的带动下，美国通胀开始从高水平回落。相反，欧元区仍受能源价格的间接影响以及面对供应链中断的情况，通胀仍然高企。

随着市场的震荡调整，银行业危机冲击降低了美国经济实现软着陆（温和增长和通胀）的可能。同时，我们对欧元区经济的基本预测，也同样是呈现弱势通胀的情况。相比之下，中国今年的经济增长预计将持续加速。

当前情形或迫使美联储暂停加息

在银行面临危机之前，全球主要央行的当务之急是抑制通胀。鉴于市场上出现不可预计的新风险，美联储在控制通胀方面，可能需要使用更平衡的手段。

尽管通胀放缓为央行提供了喘息空间，但各项经济数据的分化表现也导致市场对主要央行利率的预期存在差异。与欧洲央行相比，美联储降息的可能较大，并已释出暂停加息信号。关键问题是，降息何时开始以及持续多久。目前，收益曲线倒挂预示2023年将出现经济衰退，而随着信贷的不断紧缩，美国可能在今年下半年面临经济收缩，我们预计美联储今年将再加息一次，然后在余下时间“静观其变”。

尽管市场经历了重重波折，但在某些时期，不利消息可能为市场带来机遇。例如，在美联储结束紧缩周期与展开宽松周期之间，通常存在狭窄的投资窗口；根据过去四个加息周期的经验，该窗口平均维时9个月。一般而言，加息周期结束后的12个月，对于固定收益投资者最为有利。

低利率环境或重现新一轮债券牛市步入初期阶段

一般来说，当收益率处于高位并且经济开始放缓时，债券将具有吸引力。我们坚信，全球债券投资入场时期已经再次到来，而我们目前正处于“新债券牛市初期”。

当前的宏观经济背景，可能令全球市场逐步恢复到新冠疫情前的情况。全球人口老化、高债务水平和去杠杆化等长期因素，加上日益加剧的地缘政治问题，或将引领市场回到经济稳步增长、通胀压力放缓，以及多数央行采取低利率政策的环境。

过去一年的时间里，固定收益投资在股市强烈波动的冲击下，未能提供投资者所需的稳定性。展望后续，我们预期随着市场继续波动，具有高收益配置作用的债券将再次成为投资组合中的“定海神针”。我们相信，经济周期中的下一个阶段，将是债券投资者获取超额收益的良机。

（文章来源：新华财经）