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华安证券股份有限公司刘略天近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《洞藏系列势能明显，渠道推力优势充足》，本报告对迎驾贡酒给出买入评级，当前股价为61.73元。

迎驾贡酒(603198)
主要观点：
事件描述
4月25日，迎驾贡酒发布2022年年报及2023年一季报。经公司核算，2022年/23Q1公司实现营业收入55.05亿元/19.16亿元，同比变动+19.6%/+21.1%；2022年/23Q1实现归母净利润17.08亿元/7.00亿元，同比变动23.0%/+26.6%。业绩表现基本符合市场预期。
洞藏系列势能不减，销量增长明显
分产品来看，中高档酒（代表：洞藏系列、金银星系列）22全年/23Q1分别实现收入39.28亿元/15.14亿元，同比+27.59%/+22.30%；普通白酒（代表：百年迎驾贡系列、古坊系列、糟坊系列）22全年/23Q1分别实现收入12.69亿元/3.19亿元，同比+3.55%/+20.04%。洞藏系列势能明显，带动中高档酒收入高速增长；而23Q1大众白酒消费旺盛，普通白酒增长明显。产品结构持续改善，22/23Q1中高档酒占比分别较去年提升0.27pct/4.06pct。
量价角度拆分，2022年中高档酒（销量+20.03%、吨价+6.30%）、普通白酒（销量+2.22%、吨价+1.30%）均呈现量价齐升的趋势。洞藏系列依靠合肥等重点市场快速发展，自然动销拉动销量增长，其中洞9/洞16等销量逐步起势，带动价格整体上移。
其他方面，批发代理收入22/23Q1分别增长20.71%/20.90%，渠道端维持较高增势，渠道利润相对优势保证了品牌的渠道推力；省内/省外市场2022年分别增长25.65%/12.19%，23Q1分别增长30.28%/2.86%，公司优先聚焦省内市场发展，同时在上海、江苏等华东市场取得较高的市场地位。
截至3月底，省内外经销商数量共计1339家，报告期内净增加5家。
盈利能力持续提升，渠道回款保持通畅
盈利能力部分，公司2022年/23Q1毛利率分别为68.02%/71.18%，同比分别变化0.48pct/-0.19pct，洞藏系列高速增长对去年毛利率提升贡献较大。费用方面，公司2022年/23Q1期间费用率均有较大改善，主要系销售费用率和管理费用率同步降低。综合来看，公司2022年/23Q1归母净利率分别为31.0%/36.5%，同比提升0.68pct/1.43pct。盈利能力持续改善。
其他方面，公司2022年/23Q1经营活动净现金流分别为18.40亿元/4.89亿元，其中销售收现分别增长23.1%/20.5%，渠道回款保持通畅。3月末合同负债5.01亿元，环比去年底减少1.60亿元，同比去年3月末小幅增加。
投资建议
安徽次高端价格带正在持续扩容中，伴随疫后经济修复动能逐渐旺盛，省内地产酒有望继续接力增长周期。同时迎驾洞藏尚处起势放量过程中，洞6/9未来较长时间有望逐步向16/20过渡，成长空间明显。我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别22.0%、19.7%、19.1%，归母净利润增速分别为25.8%、21.3%、20.9%，对应EPS预测为2.68、3.25、3.93元，对应PE分别23、19、15倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
（1）宏观经济不确定性风险；
（2）安徽省内竞争加剧；
（3）洞藏系列势能不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券陈青青研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.87%，其预测2023年度归属净利润为盈利21.5亿，根据现价换算的预测PE为22.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为70.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，迎驾贡酒（603198）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）